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                              顧家家居:集團獲得15億元政府基金融資 資本和實業雙輪驅動

                              發布時間2018年09月20日 出處:融資界.分享:
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                              來源:申萬宏源集團股份有限公司
                              公司公告控股股東權益變化:公司控股股東顧家集團權益變動,杭州奮華投資以15億元現金方式向顧家集團進行20%股權的增資,增資完成后,顧家集團注冊資本由原來的9000萬元增至11250萬元,顧江生持股比例由77%降至61.6%,王才良由18%降至14.4%。顧家集團實控人顧江生或其他指定方預計在投資款到位后5年內回購本次增資涉及的股份。 集團獲得政府投資基金青睞,助力顧家大家居戰略發展持續推進。1)政府牽頭支持:顧家集團本次增資為浙江省“鳳凰行動”計劃的一部分,由于浙江上市公司眾多,政府借助基金平臺優勢對頭部上市企業進行多元化融資支持,鼓勵企業堅持發展戰略并持續深耕。“鳳凰行動”計劃為到2020 年,打造若干以上市公司為龍頭、產值超千億元的現代產業集群,培育百億上市公司梯度發展隊伍。顧家集團此次被政府計劃選中,彰顯公司在浙江省以及家居行業內的企業地位,有望借助平臺力量加速主業發展,實現資本和實業雙輪驅動。2)5年內回購不影響股權:本次增資顧家將于5年內進行回購,回購方式為由顧家集團實際控制人顧江生或其指定方承擔奮華投資所投顧家集團股權的遠期受讓義務,受讓股權價值為全部增資款和約定的利息(利息按預期年利率10.1%確定)之和減去項目存續期已獲得分紅款,我們預計18年分紅款約為5000萬左右,因此年化利息率約為7%。
                                收入端:發展全品類、多層次的產品矩陣,大家居領域版圖穩健擴張。公司短期經營穩健,中長期戰略清晰:1)多品類擴張:公司循序漸進推進品類擴張,打造優勢產品矩陣。傳統休閑沙發銷量穩健,新品類功能和布藝沙發貢獻增長亮點。2)渠道拓展加速:顧家通過情景銷售、大數據營銷,渠道鋪陳開拓順利,截止18Q2擁有近4000家門店,上半年新增約400家門店,未來預計每年持續400-500家凈開店,單店增長和新增門店夯實中長期成長邏輯。3)管理架構優化:目前公司采取事業合伙人制度,高管及業務主要負責人、核心骨干激勵效應明顯,為公司實現大家居戰略打下扎實基礎。4)海內外并購協同:公司18年上半年相繼收購國內定制、布藝和Natuzzi等海外家居,產品品類和品牌不斷豐富。隨著公司多品類發展、渠道擴張和團隊激勵持續推進,2018年有望延續收入規模穩健增長態勢。
                                

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                              展望未來盈利:隨原材料漲價態勢趨緩、采購價格提前鎖定策略;人民幣貶值以及外銷漲價逐漸落實,公司盈利有望回升。公司18上半年由于原材料和外銷影響導致盈利承壓,從全年來看,海綿原材料TDI價格已從18年初40000元/噸的高位價格下降至8月30000元/噸(降幅為25%),因此預計下半年原材料成本壓力有望逐漸緩解。費用方面,銷售和管理費用率均處于歷史較為高位的水平,未來隨著營銷等固定投入費用的成效逐漸顯現,公司費用率有望回歸平穩態勢,凈利率水平有望回升。 限制性激勵首次授予完成,可轉債方案獲批,促進公司業務持續發展。公司2017年9月完成限制性激勵計劃首次授予的1564.1萬股(全部為1844.1萬股),首次授予價格26.7元。激勵計劃有望激發團隊積極性和協作性,助力公司業績穩步提升。同時10.97億可轉債方案獲批,對應嘉興“年產80萬套軟體家居”

                              項目,預計于18年下半年實施投產,從而保障銷售端穩健擴張;此外黃岡擬15億元投建60萬標準套軟體及400萬方定制家居產品產能,進一步提升產品供應能力、加碼主業。
                                積極拓展品類,產能穩步提升,軟體家居業務行業龍頭地位顯著,公司具有穩步向大家居萬億市場空間發力的基礎。公司主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣;嘗試開拓大店模式,2018-2020年公司將持續推進O2O一體化融合,實現全渠道零售布局。限制性激勵首次授予完成,可轉債方案獲批,促進公司業務持續發展。產能擴展提升循序漸進,外延持續推進,此前公司并購班爾奇和愛依瑞斯,補足定制和布藝家居戰略模塊。出資1.98億間接入股居然之家,參與布局互聯網新零售家居。

                              我們維持公司2018-2020年EPS分別為2.43元、3.46元、4.78元的盈利預測,目前股價(46.72元)對應2018-2020年PE分別為19、14、10倍,2018-2020年利潤增速分別為26%/43%/38%(18年增速相對偏低,系限制性股票攤銷費用較高),受益于家居行業龍頭集中度提升、公司激勵機制到位,內生增長向好邏輯。近期公司股價由于地產后周期和貿易戰所致的市場情緒因素有一定調整,我們預計公司18Q3盈利情況有所改善,看好公司中長期成長發展前景,維持增持!

                               

                               

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