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                              穩定股市的長期及短期政策建議

                              發布時間2018年10月24日 出處:融資界.分享:
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                              來源:證券時報
                              當前經濟已經步入中長期增長動力換擋、增速明顯回落的階段,經濟波動雖然下滑,基本面預期的變化卻更加劇烈。因此,當全球經濟周期回落、資金面擾動疊加中美兩個大國出現貿易摩擦時,A股的負面反應會比其他新興市場國家更加劇烈。 
                                 長期而言,轉型是大國成長的必經之路,股市長期穩定來自健康穩定發展的宏觀經濟、合理有效運轉的基礎制度、理性投資觀念主導下合理的投資者結構以及嚴格的市場監督機制。短期來看,在一些特殊情況、尤其是市場出現非理性反應的時候,適當干預可以糾正市場參與各方的誤判,關鍵是提升市場參與者的信心。下文分別從股市的長期和短期穩定機制角度給出政策建議。 
                                 在保持股市長期穩定的機制方面,有以下四點建議: 
                                 第一,強化現金分紅制度。隨著機構投資者占比提升,權益配置需求越來越龐大,高股息上市公司越來越成為受青睞的對象。高股息上市公司本身具有類債屬性,股價波動更低,提升高分紅上市公司的比例,可以增厚指數的"安全墊"。部分上市公司擔心分紅"由奢入儉難",一旦分紅率下滑,股價將受到影響,因此不愿加大分紅,實際上,公司完全有長期持續分紅的能力。建議對于部分具備持續分紅能力而長期未分紅的公司,繼續加大關切力度,督促現金分紅的發放。 
                                 第二,健全上市發行和退市制度。相比美股偏重資本市場分層管理,A股發行制度更強調業績標準,而過分倚重財務標準的發行制度存在一些不足:一是企業在景氣高點上市后業績變臉現象不斷;二是周期類公司扎堆上市導致A股市場結構失衡;三是嚴苛的財務標準令"BAJT"一類的公司無緣登陸A股。關于此,建議股市制度能在以下幾個方面突破:一是從長期來看,注冊制和退市制度改革助力實現資本市場優勝劣汰。A股市場存在炒殼熱潮,從而中小市值公司享受殼估值溢價,而大市值公司卻呈現估值偏低的分化怪象,劣幣驅逐良幣的怪象開始出現。這一方面源于核準制未能篩選出符合未來產業結構轉型方向的優質企業,另一方面源于退市制度不完善導致績差"殼公司"難以退市;二是為獨角獸企業開辟綠色通道。目前世界各交易所對優質創新企業的渴望越發熱切,均在不斷調整上市制度以吸引獨角獸企業,除了目前推行的CDR制度外,建議討論同股不同權等制度安排。 
                                 第三,著力提升上市公司業績。上市公司業績好,股市穩定才會有源源活水,提振投資者信心才有基礎。在當前背景下,社保是否全額征繳、企業減稅和中美貿易摩擦等,是市場最關心的與上市公司業績直接相關的命題。建議加大企業減稅降費力度,支持創新發展,以及對因為中美貿易摩擦而受影響的企業加大補助補貼等等。 
                                

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                               第四,建立健全風險預警機制和危機應對機制。建立健全風險預警機制,須加強各個監管主體之間的統籌協調。我國目前的證券市場監管機制包括政府、社會、行業自律、市場主體內部監管等多個層次,其中政府監管處于最重要的地位,而政府監管主體在現階段涉及財政、稅收、審計、工商、國有資產管理、政權管理等多個政府職能部門,監管主體之間職能龐雜。因此,建議繼續加強 "一行兩會"之間的協調溝通,實現數據共享、分析和政策的一致性。另外,為強化監管部門的危機處理能力,應當在法律法規中對緊急情況下的監管機構職責權限加以明確,以情景假設方式模擬危機處理機制,監管層根據市場潛在的風險要點進行危機壓力測試,做好事前應急準備工作。 
                                 在營造股市短期穩定機制方面,可以從以下三方面入手。 
                                 第一,繼續完善股票回購制度。股份回購是除分紅之外上市公司回饋投資人的重要手段,以發達市場的經驗來看,回購帶來股本不斷收縮、每股盈利因分母收縮而上升,因此,那些由回購股票力度較大公司組成的股票指數策略,長期能夠跑贏指數基準。建議繼續鼓勵上市公司加大回購與增持力度,特別要發揮國有控股公司的帶頭作用。同時,針對股票回購可能帶來"忽悠式回購"、庫存股監管套利等風險,應不遺余力健全庫存股監管制度。 
                                 第二,通過資產重組、并購來擴大企業規模,調整結構、提高效率。對資產重組應用場景的理解需要拓寬思路,經濟領域中有一系列重組的案例場景。首先,對產業鏈上、中、下游企業及其資源進行重組整合,表現為產業鏈條上的縱向合并或并購、企業業務流程的水平整合,如企業的研發設計、原料采購、生產加工、物流配送的某一個環節外包等等;其次,金融資本、產業資本之間的整合重組,包括上市融資、股權轉讓、招商引資、引進戰略投資者進行股權投資等等,主要體現為資本結構的變化,企業債務重組也屬于該范疇;再次,組織結構的調整重組,包括管理鏈的整合重組,如精簡管理環節、管理層更換,乃至整個領導管理團隊的更換等;最后,依托信息化的產業鏈重組,比如,我國正在推進的"互聯網+"行動,通過發揮互聯網在社會資源配置中的優化和集成作用,來創造新的發展生態。 
                                 第三,擴大資金來源,發展壯大長期機構投資者。目前A股仍以散戶為主,散戶投資者交易量占到全市場的80%以上,而散戶投資者占比過多會加大市場追漲殺跌的特征,為了股市穩定,亟需發展壯大機構投資者,尤其是養老金、社保基金等長期投資者。從資金來源上,鼓勵老百姓長期投資中長期性質的資金,比如養老基金,可以在稅收方面給予一定程度豁免。此外,也可以鼓勵公募基金發行中長期封閉式基金或綠色基金等,對審核和稅收方面給予優惠。 

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